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mentos. Si bien algunos autores como Rubio (1993) consideran que esta distinción es concep-
tualmente inapropiada ya que no deberían ser estadísticamente independientes.
Sin embargo, Gallagher et al. (2007) proponen una medida para evaluar la capacidad de sin-
cronización del gestor en relación a un título individual. De este modo consiguen descomponer
la habilidad stock picking en sus dos componentes fundamentales: "security selection" y "secu-
rity timing".
Por otra parte, la evidencia empírica indica que habitualmente existe una correlación negati-
va entre la selección de valores y el market timing. En esta línea de resultados se encuentra el tra-
bajo de Bollen y Busse (2001) que evidencian, para una muestra de 230 fondos de inversión de
renta variable, una relación inversa entre los coeficientes de timing y las alfas.
También Fung et al. (2002) evidencian esta relación inversa a partir de su estudio de hedge
funds globales. Adicionalmente, Somasundaram (2007) en su análisis sobre la performance rela-
tiva de un conjunto de fondos indios gestionados activamente y de un conjunto de fondos inde-
xados gestionados pasivamente, obtiene resultados positivos en relación a la habilidad stock-pic-
king y negativos en relación a la capacidad de sincronización con el mercado de los gestores.
Esta hipótesis de correlación negativa entre timing y selectivity es apoyada también por
Lhabitant (2001).
Resulta extraño pensar que los gestores capaces de seleccionar adecuadamente los valores de
sus carteras sean los menos habilidosos en la anticipación a los movimientos del mercado y vice-
versa.
Adicionalmente, es frecuente hallar en la literatura financiera coeficientes de sincronización
negativa, sin embargo, tal como señalan Matallín et al. (2007), es difícil pensar que los gestores
sincronicen sistemáticamente sus riesgos de forma contraria a lo que sería correcto.
No obstante existe en la literatura financiera un gran número de trabajos que tratan esta cues-
tión, centrados la mayoría de ellos en la evaluación de esta habilidad con respecto a los movi-
mientos del mercado en rentabilidad, es decir, "market return timing".
Los resultados obtenidos han sido muy dispares. Muchos de estos trabajos niegan la habili-
dad del gestor para anticiparse al mercado. Es el caso de Knigge et al (2004), que analizan la habi-
lidad market timing de los gestores de fondos de renta variable privados usando un único con-
junto de datos referidos a cash-flows, o Christensen (2005). Este último emplea los modelos de
Treynor-Mazuy y Merton-Henriksson para evaluar las habilidades de market timing y stock-pic-
king de los fondos daneses y concluye que, en general, los fondos daneses presentan una perfor-
mance neutral y que las rentabilidades de los mismos no son persistentes. Woodward y Brooks
(2006) miden la habilidad de market timing de los fondos de pensiones australianos. Concluyen
que los modelos tradicionales de Treynor y Mazuy (1966) y Merton y Henriksson (1981) son
apropiados para medir la habilidad de market timing. También obtienen evidencia de ausencia
general de habilidad market timing. Rompotis (2007) analiza si los gestores de fondos de inver-
sión griegos son capaces de anticiparse de forma persistente al mercado y obtiene evidencias de
market timing negativo relacionado con la gestión activa llevada a cabo por los gestores. Para
medir la habilidad de sincronización de los gestores de fondos de inversión griegos utiliza los
modelos de Treynor y Mazuy (1966) y Merton y Henriksson (1981).
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FONDOS DE INVERSIÓN ESPAÑOLES:
Crecimiento y análisis de eficiencia