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4.3.
HABILIDAD DE SELECCIÓN DE VALORES (STOCK-
PICKING) Y DE SINCRONIZACIÓN CON EL MERCADO
(MARKET TIMING) SEGÚN EL MODELO DE MERTON Y
HENRIKSSON
Otro modelo que al igual que el propuesto por Treynor y Mazuy (1966), también ha sido muy
utilizado en la literatura financiera para captar la habilidad de timing, ha sido el propuesto por
Merton y Henriksson (1981).
Merton y Henriksson (1981) y Henriksson (1984) proponen un modelo diferente de market
timing. Este modelo asume que para cada periodo el gestor intentará predecir si el mercado ten-
drá rentabilidades excedentes positivas o negativas (r
m,t+1
>0 ó r
m,t+1
<0). Un gestor que crea que
se va a dar un valor positivo de r
m,t+1
probablemente tomará más riesgo sistemático comparado
con su posición de riesgo cuando sus expectativas sean de un valor negativo de r
m,t+1
, es decir,
la beta de la cartera es menor en el caso de una predicción de mercado bajista, y para una pre-
dicción de mercado alcista, la beta del mercado será mayor. Para Merton y Henriksson si el ges-
tor puede anticiparse al mercado entonces el coeficiente hmu de la regresión (2) sería positivo:
Donde [rm,t+1]
+
= Max [0, rm,t+1] -Merton y Henriksson interpretan este término como el
pago de una opción sobre la cartera de mercado con precio de ejercicio igual al activo libre de
riesgo- y
γ
hmu
mide la habilidad market timing de los gestores.
4.4.
ANÁLISIS DE LAS HABILIDADES STOCK-PICKING Y
MARKET-TIMING EN CONTEXTO CONDICIONAL
Los modelos tradicionales, además de sus fuertes asunciones sobre cómo los gestores usan sus
habilidades, han tomado la visión de que cualquier información correlacionada con las rentabi-
lidades futuras del mercado es información superior. En otras palabras, son modelos no condi-
cionales. La aproximación que empleamos en este epígrafe, desarrollada por Ferson y Schadt
(1996), consiste en usar básicamente las mismas asunciones simplificadoras que los modelos tra-
dicionales, pero asumiendo eficiencia del mercado en la forma semi-fuerte. La idea consiste en
distinguir el market timing basado en información pública del market timing basado en informa-
ción superior a las variables de información retardada.
4.4.1. VERSIÓN CONDICIONAL DEL MODELO DE TREYNOR Y
MAZUY
Ferson y Schadt (1996), usando prácticamente el mismo análisis que Admati et al. (1986),
proponen una versión condicional del modelo de Treynor y Mazuy (1966), asumiendo que el
gestor observa el vector (z
t
, r
m,t+1
+
η
) en el momento t y la cuestión es como asignar fondos entre
r
p,t+
1
=
α
p
+ b
p
r
m,t+
1
+
γ
hmu
[
r
m,t+
1
] +
υ
p,t+
1
(2)
+
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DESCOMPOSICIÓN DE LA PERFORMANCE DEL GESTOR: HABILIDADES "MARKET TIMING" Y "STOCK PICKING"
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