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disponible públicamente y a la cual puede acceder cualquier individuo.
Es ahí cuando surgen las medidas de performance condicional, que consideran la variabili-
dad de los parámetros rentabilidad y riesgo en el tiempo como consecuencia de la modificación
de determinados elementos del ciclo económico, y consideran que sólo debe premiarse a un ges-
tor si éste realiza un uso adecuado de información superior, no accesible para el mercado. Estas
medidas condicionales (los modelos de Ferson y Schadt y de Christopherson et al.) son presen-
tadas también en este tercer capítulo.
Finalmente, en este capítulo tercero, se incluye un ejemplo empírico sobre una muestra de
fondos de inversión españoles de renta variable nacional, de tal manera que se analiza la perfor-
mance de esta muestra de 198 fondos durante un periodo de 6 años a partir de las tres medidas
clásicas de eficiencia. Adicionalmente analizamos el grado de correlación entre los rankings de
fondos que se derivan de la aplicación de las tres medidas.
En general, nuestros resultados revelan que, aproximadamente, el 50% de los fondos de nues-
tra muestra son capaces de vencer al índice de mercado (IGBM) a partir de cualquiera de las tres
medidas, de hecho, tal como es corroborado a partir de los coeficientes de correlación aplicados,
existe una gran correlación entre los rankings de fondos que se desprenden de las tres medidas
de performance.
Adicionalmente, se procede a evaluar el fenómeno de persistencia en la performance a partir
de la misma muestra pero considerando únicamente como índice de medición de performance
el ratio de Sharpe. Para evaluar este fenómeno aplicamos dos metodologías; una no paramétrica,
basada en tablas de contingencia y estadísticos de contraste, y otra paramétrica, basada en análi-
sis de regresiones. En general se concluye la presencia de este fenómeno, de tal modo que el
inversor debería dirigir sus ahorros hacia fondos que han mostrado buenos resultados en el pasa-
do.
Por otra parte, y empleando ahora una muestra de 225 fondos de inversión españoles de renta
variable nacional, comparamos la performance alcanzada por esta muestra durante un periodo
de 8 años y medida a partir del modelo tradicional CAPM con la alcanzada a partir del modelo
condicional de Christopherson et al. Nuestros resultados muestran unos resultados de perfor-
mance negativos a partir de ambos modelos, si bien existe una ligera mejoría cuando nos move-
mos en un contexto condicional.
En el cuarto capítulo se da un paso más al tratar de descomponer el grado de eficiencia con-
seguido por un profesional al gestionar una cartera en su habilidad "selectivity" o capacidad para
seleccionar adecuadamente los valores, y habilidad "market timing" o capacidad para predecir y
anticiparse adecuadamente al mercado. Para analizar estas habilidades se aplican los modelos de
Treynor y Mazuy y de Merton y Henriksson. También estas capacidades pueden deberse al uso
de información pública o al empleo de una información superior, por lo que son evaluadas tam-
bién en un contexto condicional según la propuesta de Ferson y Schadt.
También en este cuarto capítulo incluimos un ejemplo empírico a partir de una muestra de
180 fondos de inversión españoles de renta variable nacional que analizamos durante un perio-
do de 12 años y 6 meses. Los resultados obtenidos por los modelos tradicionales muestran en
términos globales una habilidad de
stock picking
ligeramente negativa y una habilidad de market
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CONCLUSIONES
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