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ε
pt
es el término residual del modelo lineal
APT con factores de riesgo de Fama y French (1993)
Donde R
mt
es la rentabilidad obtenida por la cartera de mercado en el periodo t. Por tanto
este modelo incorpora al original de Jensen dos factores explicativos del exceso de rendimientos
vinculado a la renta fija y otros dos factores que explican el exceso de rendimientos de la carte-
ra asociado a la renta variable. Concretando:
SMB representa el diferencial de rentabilidad entre una cartera compuesta por acciones de
pequeña capitalización y otra integrada por acciones de alta capitalización.
HML representa la diferencia entre los rendimientos medios de una cartera compuesta por
valores de alto ratio Valor Contable/Valor de Mercado
(High Book-to-Market)
y los alcanzados por
otra cartera compuesta por títulos con bajo cociente VC/VM
(Low Book-to-Market)
.
DEF representa la diferencia entre la rentabilidad de una cartera compuesta por bonos priva-
dos a largo plazo y la rentabilidad de la deuda pública a largo plazo.
TERM es la diferencia de rendimientos de la deuda pública a largo plazo y la deuda pública
a corto plazo.
APT con factores de riesgo de Carhart (1997)
Este modelo se basa en el propuesto por Fama y French (1993) pero no considera el poder
explicativo de los factores vinculados a la renta fija (DEF y TERM), y añade un factor explicati-
vo adicional relacionado con los rendimientos ofrecidos por los títulos en el pasado
(momentum)
.
De manera que la variable PR1YR es la diferencia del rendimiento medio de las empresas que han
obtenido una mayor rentabilidad durante los 11 meses previos y el alcanzado por las empresas
que han obtenido los peores resultados en el mismo periodo.
3.5.6. ÍNDICE DE PONDERACIONES MUESTRALES POSITIVAS DE
GRINBLATT Y TITMAN (1989)
Este indicador surge de la consideración de una serie de limitaciones observadas en los índi-
ces compuestos de factores de riesgo sistemático. En este sentido la medida de Jensen se obtiene
a partir de una regresión de los excesos de rentabilidad obtenidos por una cartera sobre el ren-
dimiento libre de riesgo. Los valores de los coeficientes alfa y beta de esta regresión son una
media de los mismos para todo el periodo analizado, lo que implícitamente lleva asociada la
hipótesis de que el riesgo de la cartera permanece constante durante todo el periodo de estudio.
Sin embargo, los gestores realizan estrategias dinámicas cuya exposición al riesgo varía para
adaptarse al ciclo económico. Por este motivo, Grinblatt y Titman (1989) desarrollan una medi-
R
pt
- R
ft
=
α
p
+
β
pm
(
R
mt
- R
ft
) +
β
pSMB
x
SMB
+
(22)
+
β
pHML
x
HML
t
+
β
pPR
1
YR
x
PR
1
YR
t
+
ε
pt
R
pt
- R
ft
=
α
p
+
β
pm
(
R
mt
- R
ft
) +
β
pSMB
x
SMB
+
(21)
+
β
pHML
x
HML
t
+
β
pTERM
x
TERM
t
+
β
pDEF
x
DEF
t
+
ε
pt
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FONDOS DE INVERSIÓN ESPAÑOLES:
Crecimiento y análisis de eficiencia