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una relación entre la proporción de cada activo en la cartera y el rendimiento futuro de cada uno
de ellos. De tal manera que los gestores que presenten habilidades de gestión obtendrán cova-
rianzas positivas entre las ponderaciones de los activos de sus carteras y los rendimientos de esos
activos, demostrando una cierta capacidad predictiva.
Uno de estos indicadores basados en la composición histórica de la cartera de inversión es el
desarrollado por Grinblatt y Titman (1993), denominado GT:
Donde:
R
it
representa la rentabilidad del activo i en el periodo t
w
it
representa la ponderación del activo i en la cartera durante t
wi
it-
τ
es la ponderación del activo i en la cartera
τ
periodos antes de t
También Rubio (1995) crea una medida de eficiencia que sólo requiere las ponderaciones de
los diferentes activos y que se fundamenta en las recomendaciones realizadas por los gestores al
modificar el peso de los activos que componen sus carteras.
Sin embargo ambas medidas presentan sesgos que pueden desvirtuar la calidad de sus resul-
tados. Así GT presentaría un resultado positivo simplemente por el hecho de seguir una estrate-
gia de inversión basada en el patrón temporal que siguen los rendimientos de los activos
(momentum), aunque el gestor no posea capacidad predictiva alguna.
Para resolver este problema, Daniel et al (1997) incorporan una serie de modificaciones a la
medida GT, dando lugar a dos nuevas medidas capaces de identificar a los gestores más eficientes.
En primer lugar los autores clasifican todos los activos cotizados en la bolsa estadounidense
en cinco carteras según su capitalización bursátil. Luego los vuelven a clasificar en otras cinco
carteras según su cociente VC/VM
(book-to-market)
. Finalmente realizan una última clasificación
en función de su rentabilidad los últimos doce meses
(momentum)
. Llegan, por tanto, a un total
de 125 carteras en función de las tres variables definidas. Así, cada uno de los activos que inte-
gran una cartera, se asociará a una de estas carteras en función de sus características.
El indicador
Characteristic Selectivity
(CS) informa del valor añadido que el gestor aporta en
función de los activos que selecciona:
Donde R
Ct
t-1
es el rendimiento en el periodo t de la cartera C que se vinculó al activo i en el
periodo t-1.
CS
=
(25)
Σ Σ
N T
t=
1
t=
1
t -
1
[
w
it -
1
(
R
it
- R
ct
) ]
T
GT
=
(24)
Σ Σ
T N
t=
1
t=
1
[
R
it
(
w
it
- w
it -
τ
) ]
T
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FONDOS DE INVERSIÓN ESPAÑOLES:
Crecimiento y análisis de eficiencia