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El segundo indicador propuesto por Daniel et al (1997) es el Characteristic Timing (CT), que
determina la capacidad del gestor para establecer una adecuada sincronización de su cartera con
el tamaño, la relación precio/valor contable y el momentum de los títulos incluidos en su carte-
ra:
También Ferson y Khang (2002) desarrollan un indicador de performance basado en la com-
posición histórica de las carteras evaluadas. Esta medida de eficiencia también considera infor-
mación condicional para evitar el sesgo de negociación entre las fechas de observación (
interim
trading bias
) presente en las medidas basadas en rentabilidad
6
.
3.5.8. EL INDICADOR PS DE SHARPE (1992)
Sharpe (1992) desarrolla un análisis que parte de la estimación del estilo estratégico de las
carteras. Su metodología requiere de una cartera de referencia, que vendrá determinada por el
estilo estratégico de inversión del fondo. De este modo Sharpe evita la definición de carteras de
referencia a priori.
Este punto resulta relevante teniendo en cuenta que para una determinada categoría legal-
mente reconocida de Fondos de Inversión, nos encontramos con importantes porcentajes de
variación entre las clases básicas de activos que configuran la cartera estratégica del fondo. Así,
por ejemplo, dentro de la categoría Fondos de Inversión de Renta Variable Nacional, reconocida
por la CNMV, nos encontramos fondos que tienen invertido entre un 75% y un 100% de su car-
tera en acciones españolas, lo que teóricamente implicaría que llevasen asociadas carteras de refe-
rencia diferentes, a pesar de pertenecer a la misma categoría.
La metodología propuesta por Sharpe cuenta con los siguientes pasos:
1) Se estima el estilo estratégico del fondo, utilizando para ello los datos de rentabilidades
desde el periodo t-s hasta el t-h, siendo h>s. Este problema dará como solución el estilo del
fondo para el periodo t condicionado al periodo de análisis (t-s; t-h):
2) Para el periodo t se calcula la rentabilidad asociada a una gestión pasiva, de una cartera
que asumiera las ponderaciones estratégicas obtenidas en el estilo condicionado calculado
en el primer paso.
3) Para el periodo t se calcula la diferencia entre la rentabilidad real del fondo y la rentabili-
dad estratégica o de referencia obtenida en el segundo paso. Esta diferencia representa el
b
pi
x
I
it
= R
pt
Σ
n
t=
1
(
b
pl
,...,b
pj
,...,b
pn
)
(
t - s, t - h
)
CT
=
(26)
Σ Σ
N T
t=
1
i=
1
t -
5
t -
1
[
w
it -
1
R
ct
- w
it - 5
R
ct
]
T
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ANÁLISIS DE EFICIENCIA DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN
3
(6) La evaluación de la performance en un contexto condicional será comentada en un apartado posterior de este capítulo.