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valor añadido en términos de rentabilidad por la gestión activa del fondo: selección y sin-
cronización.
4) La medida de performance PS de la cartera p propuesta por Sharpe, será la media aritmé-
tica de esas diferencias de rentabilidad hasta el último periodo objeto de estudio.
Donde m es el número de intervalos para los cuales vamos a obtener los estilos estratégicos
condicionados.
PS refleja la rentabilidad media que cada periodo, desde t=1 a m, añadiría la gestión activa a
la que obtendría el mero seguimiento pasivo del estilo estratégico del fondo.
La aplicación de este indicador a partir de estilos condicionados que se van modificando
periodo a periodo, en lugar de tomar como referencia estratégica única el estilo medio del fondo
para todo el horizonte temporal, lleva implícita la consideración de la existencia de variaciones
estratégicas de la cartera, introduciendo de esta manera el concepto de
ajuste táctico
, entendien-
do el mismo como las pequeñas reasignaciones que se dan en las políticas estratégicas para apro-
vechar mejor las oportunidades que ofrece el mercado.
3.6.
LA EVALUACIÓN CONDICIONAL DE LA PERFORMANCE
Las medidas tradicionales de evaluación de la performance, diseñadas para detectar la capa-
cidad de selección de valores del equipo gestor o la capacidad de éste para sincronizarse con los
movimientos del mercado
7
, están afectadas por un número de sesgos, como bien es sabido. Estas
medidas tradicionales emplean rentabilidades no condicionales esperadas como línea básica,
pero si las rentabilidades esperadas y los riesgos varían en el tiempo, tal aproximación no condi-
cional no es en absoluto fiable. Las variaciones en el tiempo del riesgo y de las primas de riesgo,
en un marco no condicional, son confundidas con la performance media.
Este problema de confusión de la variación en el riesgo de los fondos y en las primas de ries-
go ha sido ampliamente reconocido pero ha sido interpretado como el reflejo de una informa-
ción superior o una habilidad de
"market timing"
. En un marco de performance condicional se da
una interpretación diferente; en concreto se considera que una estrategia de cartera que puede
ser fácilmente replicada usando información pública disponible no exhibe una performance
superior. Los modelos no condicionales o tradicionales atribuyen la performance
"abnormal"
a
PS
p
=
(27)
Σ
m
t=
1
d
pt
m
d
pt
=
R
pt
- R
pt
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FONDOS DE INVERSIÓN ESPAÑOLES:
Crecimiento y análisis de eficiencia
(7) Estas habilidades del gestor serán analizadas en el capítulo 4