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En el modelo condicional parcial, el alfa condicional será cero si las proporciones de la carte-
ra del gestor no añaden información más allá de las rentabilidades futuras y la única información
sobre éstas está incluida en las variables de información pública representadas por Z
t
. Por tanto,
Christopherson et al. (1998) consideran que si el gestor emplea más información que la conte-
nida en Z
t
, entonces las proporciones de la cartera estarán correlacionadas condicionalmente con
las rentabilidades futuras, dado Z
t
, y el alfa condicional será una función de esta covarianza con-
dicional.
Por tanto, Christopherson et al. (1998) incorporan alfas variables al modelo de Ferson y
Schadt (1996), siendo alfa una función lineal de Z
t
:
Donde:
α
0p
es el alfa condicional media
A'
p
es un vector representativo de los coeficientes de respuesta del alfa condicional a las varia-
bles de información.
Si ahora introducimos la ecuación (31) en el modelo condicional parcial obtenemos el mode-
lo condicional completo, que nos permite seguir la variación del parámetro alfa como respuesta
a los cambios en la información pública:
3.7.
PERSISTENCIA EN LA EFICIENCIA
En este apartado se analiza el fenómeno de persistencia en la eficiencia en la gestión de car-
teras. Este análisis se basa en la comparación del nivel de eficiencia logrado por las carteras en
periodos de tiempo consecutivos. Destacan dos metodologías.
La primera de ellas es la
"metodología no paramétrica de tablas de contingencia y estadísticos de
contraste"
. Esta metodología se basa en la comparación de las clasificaciones de performance en
dos periodos consecutivos, distinguiendo en ambos periodos dos subconjuntos de carteras
("ganadoras" y "perdedoras") a partir del criterio de la mediana. Un fondo es "ganador" si su per-
formance está por encima de la mediana y es "perdedor" si está por debajo. De modo que se cla-
sifica a los fondos como GG si son ganadores en dos periodos consecutivos, PP si son perdedo-
res en dos periodos consecutivos, GP si son ganadores en un periodo y perdedores en el poste-
rior y PG si son perdedores en un periodo y ganadores en el posterior.
Se aplican además los tests estadísticos de Malkiel (1995), Brown y Goetzmann (1995) y
Kahn y Rudd (1995) para determinar el nivel de significación con que se presenta el fenómeno
de persistencia.
La expresión del estadístico Z de Malkiel (1995) es la siguiente:
r
p,t+
1
=
α
0p
+ A
'
p
+ z
t
+
β
0p
r
m,t+
1
+ B
'
p
[
z
t
r
m,t+
1
] +
u
p,t+
1
(32)
α
p
(
z
t
) =
α
0p
+
A
'
p
z
t
(31)
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ANÁLISIS DE EFICIENCIA DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN
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