El complicado triángulo de la deuda,
la inversión y el ahorro
Indudablemente, los anteriores argumentos y datos han
contribuido a mejorar la percepción de la economía
española en el exterior. El dato para España del indicador
de Confianza Económica de la Unión Europea está en
máximos desde agosto de 2007 y el indicador sintético
de expectativas de crecimiento de la OCDE nos sitúa
en los puestos de cabeza entre los 38 países miembros.
También los indicadores de confianza de los consumi-
dores han mejorado sensiblemente en 2013, lo cual
podría estar marcando un sesgo de cambio positivo de
la demanda de consumo interno.
En 2013, el endeudamiento de hogares y empresas ha
acelerado su reducción, y así desde 2010 ya se han recor-
tado 250.000 millones de euros. Los préstamos a corto y
a largo de los hogares españoles caen un 10,5% desde
finales de 2008 hasta el 2ºT 2013 (96.000 millones de
euros). En términos de PIB se ha pasado del 84%del PIB al
80%. En el caso de las empresas, desde finales de 2010 su
nivel de endeudamiento cae un 12,5% (188.000 millones
menos). En términos de PIB se ha pasado del 144% en
2010 al 129% al cierre del 2ºT 2013. No obstante, debido
al incremento de la deuda del sector público el nivel
general de deuda de nuestra economía prácticamente
no se ha rebajado en los últimos años.
Por tanto, aunque el camino de reducción de la deuda
privada se ha iniciado y se ha acelerado, el esfuerzo debe
prolongarse en el tiempo. Mientras, la morosidad sigue
subiendo y las rentas bajando. La renta familiar dispo-
nible caía en el primer semestre de 2013 un 1,2% (-3,4%
en términos reales) respecto al mismo período de 2012 y
el consumo cedía un 2,5%, más que la renta. Esta combi-
nación explica parcialmente el leve repunte de la tasa
de ahorro de las familias en el 2º trimestre de 2013. En
los últimos cuatro trimestres (hasta 2ºT 2013) la tasa de
ahorro familiar es el 11% de su renta disponible, cerca
de dos puntos por encima del mínimo desde 2000 que
se alcanzó en el año 2011 y casi 8 puntos por debajo del
máximo de 2009, cuando se gestó el primer atisbo frus-
trado de recuperación de la economía.
Volver al crecimiento supone volver a niveles de inver-
sión superiores al 25% del PIB, y para que sea posible es
necesario que el ahorro de familias y empresas aumente
en los próximos años entre 6 y 9 puntos del PIB.
En busca de recursos para rescatar la inversión
El reto clave para generar empleo es cómo generar
inversión, cómo financiarla y cómo conseguir que
nuevas empresas se incorporen al proceso de genera-
ción de riqueza en España con un marco de actuación
menos dependiente del ciclo y sector que en el pasado.
A comienzos de la crisis, la inversión en España era del
orden del 32% del PIB y hoy ronda el 18%. La construc-
ción, que en 2006 representaba un 13% del PIB, hoy
sólo alcanza un 5% del mismo. Las grandes y medianas
empresas ya establecidas, aunque están centradas en
liberar sus balances de deudas, no están teniendo dema-
siados problemas para financiarse en los mercados. Los
datos de ampliaciones de capital registrados en la Bolsa
española así lo atestiguan. El dato en el que se manifiesta
con mayor claridad el proceso de apertura de la financia-
ción para las principales empresas españolas con costes
más bajos es que hasta octubre se han conseguido en
Bolsa cerca de 37.500 millones de euros.
En este entorno, el reto está en cómo rescatar la inver-
sión, el verdadero generador de empleo y consumo. La
Comisión Europea pide por ellomás reformas. La produc-
ción industrial en España ha caído un 30% desde 2008 y
su peso en el PIB ha pasado del 34% en 1970 al 15,9%
en 2012. Descartada la inversión y el ahorro públicos
para los próximos años, deberá ser el sector privado casi
en solitario quien protagonice el cambio de modelo de
crecimiento, inversión y financiación que necesita la
economía española. Así mismo, deberá darse una combi-
nación más equilibrada de ahorro interior y exterior que
lo propicie y lo sostenga. El proceso está en marcha y
algunas de las pequeñas y medianas empresas cotizadas
ya están dando ejemplo de que ello es posible y que el
mercado de valores es un aliado eficaz con el que contar
para recorrer este camino.
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6.000
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4,25
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1,25
0,25
Puntos de índice
IBEX 35
Prima de Riesgo, Bonos 10 años (Esp-Alem)
Prima de Riesgo (%)
La Bolsa sube más de un 55% desde el apoyo expreso del BCE al euro.
IBEX 35 y Prima de Riesgo de la deuda española (Julio 2012 - Diciembre 2013).
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El Entorno del Mercado
Informe
Anual 2013
BME
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