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Fórmulas de remuneración al accionista
REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA EN LA BOLSA ESPAÑOLA:
CIFRAS, DEBATE Y TIPOLOGÍA
ELEGIR ENTRE REMUNERACIÓN EN
EFECTIVO O EN ACCIONES
Si hay que seleccionar un grupo de fórmulas con prota-
gonismo destacado en los últimos años, éste sería el de aque-
llas que permiten al inversor elegir entre la remuneración en
efectivo y la remuneración en acciones (columna VII). Son las
tres modalidades del dividendo elección o
scrip dividend
: con
suscripción de acciones, con venta de derechos en el mercado
o con venta de derechos a la empresa; y una más, el dividen-
do a elegir, en metálico con cargo a reservas voluntarias o en
especie en acciones propias con cargo a reservas por prima
de emisión. Esta última fórmula se practica por primera vez
en 2012 y lo realmente novedoso es el diferente origen de los
fondos repartidos, es decir si el accionista opta por cobrar en
efectivo la compañía distribuye reservas voluntarias proceden-
tes de beneficios no distribuidos y si opta por recibir acciones,
la compañía distribuye reservas por prima de emisión.
En una línea similar van las fórmulas que permiten a los
accionistas suscribir acciones una vez recibido el pago en efec-
tivo (columna VIII). Dos son las que en alguna ocasión se han
practicado en la Bolsa española: el dividendo en efectivo con
cargo a resultados con reinversión en acciones procedentes de
la autocartera o adquiridas en el mercado y el dividendo en
efectivo con cargo a resultados con reinversión en acciones
nuevas. Esta segunda modalidad implica la realización de una
ampliación de capital con la consiguiente entrega de derechos
de suscripción preferente a los accionistas que deseen acoger-
se al plan.
También parece de interés identificar las fórmulas que
suponen para los accionistas recibir derechos de suscripción
que pueden ser vendidos en el mercado y no llevan consigo
retención fiscal (columna IX). Permiten a los accionistas amol-
dar flujos de efectivo de acuerdo con sus necesidades. Recor-
dar que en caso de suscribir acciones, la tributación está dife-
rida al momento en el cual se realice la venta de las mismas.
CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA DEL ACCIONARIADO
Hasta 8 fórmulas analizadas tienen impacto en la partici-
pación relativa de los accionistas en la compañía, en suma en
la estructura de propiedad de la misma (columna X). Este efec-
to es especialmente relevante en las fórmulas que, en distintos
modos, dan a los accionistas la posibilidad de elegir entre la
remuneración en efectivo o en acciones de la compañía. El
hecho de que unos opten por suscribir o recibir nuevas accio-
nes mientras otros lo hagan por la remuneración en efectivo
cambia la relación de fuerzas en el accionariado y diluye la
participación de aquellos que reciben los pagos en efectivo.
Las 11 fórmulas restantes no tienen impacto en la participación
de los accionistas en la empresa.
Hacer, por último, una referencia al impacto de la re-
muneración al accionista en la cotización bursátil. En la co-
lumna XII se encuadran las 17 fórmulas de pago que llevan
consigo un ajuste en la cotización bursátil como consecuen-
cia de un pago en efectivo o en acciones o del inicio de la
cotización de derechos de suscripción preferente. En todos
los casos la cotización se minora en una cuantía equivalente
al importe bruto del dividendo o al valor teórico del derecho
de suscripción para recoger el hecho de que a partir de ese
momento las acciones han perdido esos derechos de cobro
o de suscripción.
En el caso de la amortización de acciones las cotizacio-
nes no recogen ajuste alguno (columna XIII). El efecto en el
precio de la reducción del número de acciones se refleja en los
precios a lo largo del proceso de recompra de acciones. Tam-
poco se efectúa ajuste alguno en las cotizaciones en el caso de
la prima de asistencia a Junta, tanto por su escasa cuantía como
por el hecho de que no todos los accionistas la reciben.
Y hasta aquí este breve repaso sobre la caracterización
general de la remuneración al accionista en la Bolsa española
y el debate académico vigente. El siguiente apartado del traba-
jo, el núcleo del mismo, contiene un análisis individualizado
y pormenorizado de las 19 fórmulas de remuneración que se
han practicado en la Bolsa española en los últimos años. Se
revisan sus características, sus impactos sobre el balance de la
compañía, la distribución de la propiedad y la cotización, así
como los efectos fiscales para el accionista. El análisis de cada
una de las fórmulas se completa con un caso tipo y sus parti-
cularidades. Es el primer ejercicio de recopilación de este tipo
que se hace en España y esperamos, sinceramente, que sea de
utilidad para toda la comunidad inversora.
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