Entorno económico y panorámica general
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INFORME DE MERCADO 2014
/ BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES
hasta el 96,3% del PIB al cierre del segundo trimestre
de 2014, unos 42 puntos de PIB.
Entre el conjunto de desequilibrios financieros
acumulados por la economía española, el excesivo
endeudamiento de las empresas tiene especial rele-
vancia por cuanto supone un freno a la recuperación
de la inversión y por consiguiente a la recuperación
del empleo, este último sin ninguna duda el proble-
ma más acuciante de la economía española en el
momento actual y en el futuro próximo.
A pesar de los alentadores resultados que
muestran las cifras de reducción del endeudamiento
empresarial en los últimos años, la vulnerabilidad de
las empresas españolas es elevada como consecuen-
cia del impacto de la crisis en la rentabilidad de las
empresas. De acuerdo con un reciente estudio de
Maudos y Guevara titulado “El endeudamiento de
las empresas españolas en el contexto europeo. El
impacto de la crisis”, el problema se plantea cuan-
do el peso de la deuda y sus gastos financieros es
excesivo en comparación con la capacidad de las
empresas para hacerles frente, tanto para amortizar la
deuda como para pagar sus intereses. Los datos que
manejan, referidos a 2012, muestran que la deuda de
las empresas españolas equivale a 9 veces su margen
de explotación frente a valores de 5,8 en Alemania o
7,7 veces en Francia. También las empresas espa-
ñolas dedican un elevado porcentaje de su margen
de explotación a pagar gastos financieros frente a
porcentajes mucho más reducidos en otros países
europeos. La recuperación de la rentabilidad se está
produciendo de manera paulatina y en el segundo
trimestre de 2014 aumenta un 4,7% el resultado
económico bruto respecto al año anterior, frente a
la caída del 5% en 2013. La recuperación de los
márgenes está produciendo la mejora de las ratios de
deuda/margen de explotación y de gastos financie-
ros/margen de explotación que explican la reducción
de la debilidad y vulnerabilidad financiera de las
empresas españolas no financieras que, en cualquier
caso, todavía representa una rémora para la recupe-
ración de la inversión.
LOS CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA,
ESPECIALMENTE VISIBLES EN LAS COTIZADAS
En paralelo a esta ardua trayectoria de recupe-
ración de la rentabilidad y
reducción de la vulnerabilidad
se están produciendo cambios
importantes en la estructura
financiera de las empresas
españolas. De acuerdo con el
mencionado estudio de Mau-
dos y Guevara, publicado por
la Fundación BBVA, mientras
la deuda total de las empresas
no financieras españolas se
ha reducido un 18% desde su
nivel máximo en 2008 hasta
2013, los recursos propios
han aumentado un 16% en
el mismo período, de forma
que se ha reducido la ratio de
endeudamiento.
EVOLUCIÓN DEL PASIVO
FINANCIERO DE LAS EMPRESAS
NO FINANCIERAS DEL IBEX 35
MILLONES DE EUROSAL CIERRE DE 2010Y 2013
300.000
200.000
100.000
0
2010
2013
250.063
221.342
-11,5%
*Calculado sobreunconjuntohomogéneode 25compañíasde lasqueha sidoposibledesglosardatos
Fuente: Servicio de Estudios BME
ENDEUDAMIENTO CON ENTIDADES
DE CRÉDITODE LAS EMPRESAS NO
FINANCIERAS IBEX 35
MILLONES DE EUROSAL CIERRE DE 2010Y 2013
150.000
100.000
50.000
0
2010
2013
*Calculado sobreunconjuntohomogéneode 25compañíasde lasqueha sidoposibledesglosardatos
130.751
84.473
-35,4%
Fuente: Servicio de Estudios BME
reducido ya en 425.000 millones de euros en cerca de
3 o 4 años) y que los excedentes de ahorro que no se
aplican a reducir deuda encuentran un sector bancario
mejor preparado para canalizarlo adecuadamente hacia
proyectos de inversión y unos mercados de valores cuyas
cifras de actividad (recogidas a lo largo de este informe)
demuestran su capacidad para apoyar decisivamente el
crecimiento empresarial y la financiación de sus necesi-
dades operativas de muy diversas maneras (OPVs, OPSs,
ampliaciones, emisión de deuda, MAB, MARF,…).
En este conjunto también es buena noticia la inten-
ción del BCE de mantener su política monetaria en ex-
pansión por cuanto ello abunda en la reducción general
de los costes de endeudamiento. Esto ha sido notable en
1...,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20 22,23,24,25,26,27,28,29,30,31,...80