después las más pequeñas del parqué se han lanzado,
impulsadas también por las advertencias de las agencias
de
rating
en los momentos en que los bonos soberanos
estaban más denostados.
Después, la mejor valoración de los papeles so-
beranos y las subidas de nota de las mismas agencias
han facilitado la refinanciación y la emisión de bonos
corporativos a un batallón de cotizadas. ACS, Acciona,
Iberdrola, Tecnocom, Banco Popular y BBVA son sólo al-
gunas de las que en los últimos meses han llamado a la
ventanilla de mercado de financiación mayorista consi-
guiendo en algunos casos sus costes más amables desde
el comienzo de la crisis.
Mención aparte en este capítulo para Telefónica,
que ha cerrado los cuatro últimos trimestres con con-
tinuos avances en la reducción de su pasivo al punto de
cumplir con creces el plan de desapalancamiento que se
había trazado. Su cartera de deuda ya es inferior a los
47.000 millones de euros, su coste medio de financia-
ción ha caído en tres puntos básicos en un año y el pro-
medio de sus vencimientos se ha extendido.
En términos agregados, la reducción de deuda
desde el auge de la crisis de la Zona Euro es más que evi-
dente. Desde AFI calculan que el volumen de deuda neta
sobre EBITDA de las compañías del IBEX ha cedido en un
35% desde verano del ejercicio 2012. De pesar 11,7 veces
lo que su resultado bruto operativo, a representar ape-
nas 7,6 veces. Y además vaticinan que, si bien el proceso
está muy avanzado, la profundización en el mismo se-
guirá reportando efectos favorables para los inversores
con posiciones en las compañías implicadas.
Menos prima y más plazo
La drástica caída de la prima de riesgo en el úl-
timo año ha sido otra gran aliada de la recuperación de
la renta variable española y de la vuelta del interés de
los inversores internacionales. Y no sólo por el impul-
so que ha dado a las cotizaciones de buena parte del
La Bolsa española está en máximos inte-
ranuales, ¿le queda aún recorrido al alza?
A principios del año, esperábamos una subida
del 7% al 10% en las bolsas mundiales para el
ejercicio. Y el mercado español estaba entre
nuestras preferidas, junto al resto de periféri-
cas y el Nikkei. Las razones variaban entre la
mejora de las perspectivas macro, el interés
por el riesgo, con el Banco Central Europeo
(BCE) como garante de supervivencia, y la
presión del dinero. Los nuevos riesgos surgidos
nos hacen ser algo más prudentes, pero en el
nuevo rango alto -del 7%- la Bolsa española se
mantiene como una de las preferidas.
¿Es este potencial lo que anima el regreso de
los inversores internacionales?
Es obvio que el dinero llama al dinero. Y esta-
mos en mercados con elevada liquidez en car-
tera, pocas alternativas, menores volúmenes
de negociación y especialmente con un com-
portamiento tendencial realmente llamativo.
Esto nos beneficia en movimientos al alza,
pero nos perjudica en las caídas.
¿Qué valores o sectores son los favoritos de
estos inversores?
Sector financiero, empresas de mediana capi-
talización y valores cíclicos. En conclusión, los
sectores y compañías que más se pueden bene-
ficiar de una tendencia alcista de fondo.
La Bolsa española se
confirma como una de las
favoritas de Citi
José Luis Martínez Campuzano
,
ESTRATEGA DE CITIBANK
11
BOLSA
1
ER
TRIMESTRE 2014
en portada
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