La respuesta de BME y el mercado
español: la reforma
Con este nuevo entorno en Europa, es evidente que
se hacía preciso un cambio de las prácticas de compen-
sación, liquidación y registro de valores españoles en
nuestro mercado, en especial en lo que atañe a los va-
lores de renta variable. La operativa actual de la post-
contratación de renta variable española es muy distin-
ta a la del resto de países europeos.
desde la
creación de su antecedente, el Servicio de Compensa-
ción y Liquidación de Valores en el año 1992, ha venido
desempeñando un papel doble. Por un lado, actúa como
Depositario Central de Valores, en las funciones de li-
quidación y registro, al igual que el resto de los Deposi-
tarios europeos. Pero además, y en esto se diferencia de
sus homólogos europeos, Iberclear realiza una función
de compensación y “
clearing
” al asegurar la entrega de
los valores al comprador que paga y el pago al vende-
dor que los entrega. Este aseguramiento de la entrega
y el pago los puede llevar a cabo Iberclear mediante los
mecanismos de afianzamiento establecidos en el Real
Decreto 116/1992 que habilitó la creación y gestión de la
Fianza colectiva en Garantía del mercado, a la cual cada
participante en Iberclear aporta garantías en función
de los riesgos asumidos.
En definitiva, Iberclear realiza una función muy si-
milar a las de las Entidades de Contrapartida Central,
con la diferencia sustancial de que en el sistema es-
pañol, Iberclear no asume en nombre propio el riesgo
de contrapartida de los intervinientes en el mercado,
sino que son éstos los que, en caso de que la Fianza no
sea suficiente, tendrán que asumir el coste mediante
un reparto de las potenciales pérdidas. Por tanto, al no
existir la figura jurídica de la novación, no puede ca-
talogarse a Iberclear de ECC, sino en terminología del
BCE como “Guarantee arrangement”.
Adicionalmente, el sistema de liquidación de renta
variable español cuenta con un mecanismo de control
y supervisión denominado las referencias de registro
(RRs). Dichas referencias consisten en un código de 15
dígitos identificativo asignado a cada compra o adqui-
sición por cualquier título de acciones, de tal manera
que el propietario, cuando se disponga a vender sus ac-
ciones o parte de las mismas, tendrá que hacer entrega
al sistema de la RR. Este sistema permite un control,
una seguridad y unos mecanismos de trazabilidad muy
elevados.
Sin embargo, este método basado en las RRs no
existe en ningún otro país del mundo. Eso significa que
la integración del sistema español en T2S, tanto des-
de el punto de vista técnico, como desde el objetivo de
armonización de las prácticas europeas, era práctica-
mente inviable, de haberse mantenido.
Por último, otra peculiaridad del sistema español
era la de asegurar en el mismo momento de la contra-
tación, basado en los mecanismos de alta seguridad y
control del sistema, -la Fianza en Garantía del mercado
y el sistema registral-, la entrega y el pago de los va-
lores, obteniéndose la firmeza de la operativa bursátil.
El mercado español, con el pleno apoyo e impulso
de BME, se ha embarcado en una Reforma del sistema
Existen aún en la UE muchas diferencias entre
legislaciones nacionales
y en los tratamientos fis-
cales que pueden conllevar que la sana y equilibrada
competencia se contamine por arbitrajes regulatorios
y fiscales entre países de la Unión, lo cual no daría un
resultado económico óptimo a la libre competencia.
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TRIMESTRE 2014
reportaje
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