cia de mercado a un plano de hipótesis conceptual y
puramente discursivo.
Quizás, de todos los defectos que se han atribuido
a la industria del
sell-side
a lo largo del tiempo, el más re-
currente ha sido probablemente el excesivo grado de op-
timismo.
En el caso de los analistas españoles, el grado de
optimismo es similar al obtenido en otros estudios inter-
nacionales y se demuestra de manera evidente a lo largo
del período alcista 2004-2007, donde el grado de reco-
mendaciones de compra es inferior al de un entorno re-
cesivo como 2007-2009.
Los resultados de esta investigaciónmuestran que
el
sell-side
tiende a ser demasiado positivo en sus reco-
mendaciones y a empezar el año con estimaciones su-
periores a las efectivamente realizadas a final de año,
dado que su prisma de actuación es más reducido que la
realidad que tratan de modelar y también más sesgado
(por distintos conflictos de interés señalados en el estu-
dio). En el caso español, los analistas tienden a empezar
el año con unas estimaciones superiores en un 10.8% al
resultado final de forma persistente a lo largo del ciclo
completo. Según esto, dado que un modelo de valora-
ción basado exclusivamente en las estimaciones de los
analistas estará sesgado al alza. Por tanto, tomar pre-
visiones de beneficios de inicio de año del consenso no
supone una buena referencia para la toma de decisiones
porque puede acabar descubriéndose como una compra
un 10-15% más cara en base a los beneficios efectiva-
mente obtenidos a final de año.
Asimismo, el uso de información histórica puede
ser un factor diferencial a la hora de seleccionar acciones
frente a las estimaciones de futuro.
El trabajo señala que un analista que ha demostra-
do precisión consistentemente en el pasado, suele conti-
nuar demostrándolo en años sucesivos (Sinha et al, 1997).
Según esta investigación un modelo predictivo basado en
las estimaciones de los analistas producirá mejores re-
sultados si usa como media la de aquellos analistas más
certeros, de mejor historial y que hayan demostrado ca-
pacidad de convertirse en creadores de opinión y generar
argumentos de autoridad, en vez de unamedia simple ba-
sada en el consenso.
Respecto a las recomendaciones positivas la in-
vestigación concluye que el plazo influye y que los funda-
mentales importan en los mercados bajistas.
En cuanto a recomendaciones negativas se en-
cuentra una importancia relevante del
down-side risk
.
Es decir, los datos llaman la atención sobre el valor de
las recomendaciones negativas como fuente de va-
lor añadido y ponen de relieve la necesidad del análi-
sis fundamental a la hora de evitar errores de inversión.
RESUMEN RESULTADOS INVESTIGACIÓN
(1) Generación de alfa: obtención de un diferencial positivo respecto al experi-
mentado por el mercado.
Por último, destacar también que en el corto pla-
zo, las recomendaciones también pueden convertirse en
una fuente de valor añadido para las estrategias “contra-
rian”, al ser valores propensos a experimentar una fuerte
volatilidad ante eventos específicos de las propias com-
pañías (refinanciaciones, venta de activos, MBO’s, etc).
En la misma línea, se pueden destacar estudios en otros
mercados (Russell, 2014) que, sobre una muestra del 10%
de
hedge funds
con mejores rentabilidades históricas, se
indica que una parte importante de sus beneficios en tra-
ding se refiere a posicionamientos contrarios al consenso
en períodos de tiempo cortos, explotando la falta de com-
prador/vendedor marginal.
B
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3
ER
TRIMESTRE 2014
BOLSA
investigación
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