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inferior por su compra. En este trabajo, lo que pre-

tendemos analizar no es si la liquidez afecta al precio

de un título de deuda, cosa que ya está comúnmente

aceptada, sino si la liquidez afecta tanto a la decisión

de emitir deuda como a su cantidad y por qué.

Muestra utilizada y mediciones efectuadas

Para analizar esta cuestión, utilizamos datos

de deuda corporativa americana cuyas transacciones

quedan registradas en la base

Trade Reporting and Com-

pliance Engine (TRACE),

abarcando el periodo de análisis

desde el 1 de julio de 2002 hasta el 31 de diciembre de

2009. Adicionalmente, utilizamos toda la información

acerca de las características de las emisiones, recogi-

da en FISD (

Fixed Income Securities Database

), así como

información sobre las empresas emisoras, procedente

de Compustat. En relación a las medidas de liquidez del

mercado de deuda, utilizamos dos medidas para apro-

ximarla: la liquidez media de todos los títulos de deuda

del mercado y la liquidez media dentro de cada catego-

ría de

rating

(o clasificación de títulos según su riesgo)

de los títulos emitidos. Asimismo, consideramos una

medida de la liquidez del mercado de acciones, ya que

es posible (y así ha sido constatado en algunos traba-

jos) que existan transferencias de capitales entre los

mercados de deuda y acciones en función de las varia-

ciones en sus niveles de liquidez.

La probabilidad de emitir deuda, con más

volumen y en cualquier coyuntura, es mayor

cuanto mayor es la liquidez de su mercado

El primer análisis de este trabajo tiene como ob-

jetivo determinar si existen relaciones sistemáticas

entre el momento o el volumen de la emisión de deu-

da empresarial y las variables que miden liquidez en los

mercados. En relación al momento de la emisión, los re-

sultados muestran que la probabilidad de emitir deuda

es mayor cuanto mayor es la liquidez en el mercado de

deuda, para las dos medidas de liquidez de este merca-

do, mientras que ésta es menor cuanto mayor es la li-

quidez en el mercado de acciones. De esta forma,

shocks

en el mercado de acciones también estarían afectando

al mercado de deuda. Esta significativa relación entre la

decisión de emisión de deuda y las condiciones de liqui-

dez se mantienen cuando controlamos con información

que podría estar, a su vez, relacionada con la emisión.

En particular, consideramos tres grupos de variables:

1) variables de ciclo económico; 2) características de los

títulos emitidos; 3) características de las empresas que

emiten la deuda. Por ejemplo, en relación a las prime-

ras, encontramos que la decisión de emitir deuda es más

favorable cuanto mejores son las expectativas acerca

de las condiciones económicas futuras. En cuanto a las

características de los títulos emitidos, observamos que

éstos muestran una rentabilidad superior. Finalmente,

y en relación al tercer grupo de variables, encontramos

que las empresas que deciden emitir deuda son las que

muestran, en el año previo, un mayor nivel de benefi-

cios y un ratio de endeudamiento superior.

Los resultados en relación al volumen de deuda

emitido son muy similares a los del momento, de for-

ma que éste es superior cuando la liquidez del mercado

de deuda es mayor y la del mercado de acciones menor.

Todas las relaciones encontradas se mantienen, o son

robustas, cuando se aproxima la liquidez del mercado

mediante el uso de otras variables; cuando se emplean

formas diferentes de estimación econométrica de los

modelos; o cuando se incluye otro tipo de variables en

relación a los tres grupos de variables anteriormente

mencionadas.

Debe tenerse en cuenta que el periodo de aná-

lisis que cubrimos se caracteriza por un episodio de

fuerte crisis financiera, en el que las necesidades de

financiación empresariales crecieron fuertemente.

Por ello, sería razonable pensar que tanto la deci-

sión de emitir deuda como su volumen podrían verse

afectados durante dicho periodo. Los resultados que

obtenemos muestran que las variables de liquidez de

ambos mercados siguen influyendo, en la misma di-

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BOLSA

4º TRIMESTRE 2014

investigación