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Los papers

No es fácil realizar una panorámica de los trabajos

que se están produciendo ya que han crecido muy rápi-

damente.

Desde el punto de vista teórico, distintos trabajos

hananalizado el efectoque la ventajade la velocidaddeun

conjunto de los

traders

u operadores tiene sobre algunas

de las medidas de calidad de mercado y sus implicaciones

en la volatilidad y la eficiencia de los precios. En general,

los resultadosmuestran como la presencia de este tipo de

agentes va a provocar un aumento de la volatilidad de los

precios. Este resultado aparece entre otros en el artículo

de Cartea y Penalva (2010). Por otro lado, Martinez y Rosu

(2013) sugieren que los HFTs son positivos en cuanto a

que transmiten rápidamente la información a los precios

lo que provoca ganancias de eficiencia pero también au-

mentan la volatilidad. Respecto a la liquidez, no existe un

consenso teórico sobre cuáles deberían ser los efectos de

los HFT, ya que pueden jugar un papel de creador demer-

cado en cuyo caso su efecto es positivo (Menkveld, 2011)

o pueden consumir liquidez en cuyo caso es negativo

(Cartea y Penalva, 2010). Biais, Foucault y Moinas (2014)

presentan unmodelo conmercados fragmentados y pre-

sencia de HFTs. Sus principales resultados indican como

la presencia de Fast Traders genera externalidad negativa

a través de un aumento de la selección adversa.

Desde el punto de vista empírico, al analizar los

trabajos que estudian los efectos de los AT y/o HFTs nos

encontramos dos problemas. El primer problema es que

los distintos trabajos analizan muestras de empresas

que no son iguales, ni en los periodos escogidos ni en las

empresas, y esto provoca que los resultados no sean di-

rectamente comparables. Un segundo inconveniente es

econométrico. Más concretamente, los trabajos se en-

cuentran con un problema de endogeneidad en las varia-

bles, lo cual puede provocar sesgos en la estimación

(1)

. En

cualquier caso parece que los resultados de la literatura

muestran como la presencia de ATs y/o HFTs son positi-

vos ya que reducen el coste de las transacciones a través

de una menor horquilla y, en general, podemos conside-

rar como la eficiencia de los precios también es mayor.

Pero también tienen efectos negativos ya que puede pro-

vocar un aumento de la volatilidad en el corto plazo.

Por avanzar hacia investigaciones concretas, el

primer trabajo que debemos citar es el de Hendershott,

Jones y Menkveld (2011). Estos autores analizan no en sí

misma la presencia de HFT sino la presencia de AT que,

por supuesto, incluye a los HFT. Utilizan datos diarios

para una muestra de acciones del NYSE de los años 2001

a 2005. La variable que utilizan para medir la actividad

de los AT es el volumen en cientos de dólares por numero

mensajes. Dado el problema citado de la endogeneidad,

estos autores utilizan una variable que sirve de instru-

mento de su variable relevante. Más concretamente el

instrumento utilizado es una variable ficticia que es uno

a partir del paso de un activo al sistema automatizado de

diseminación de información conocido como

autoquote

.

Según argumentan los autores los ATs no pueden actuar

sin

autoquote

y por lo tanto es el paso de un sistema ma-

nual de diseminación de la información a uno automa-

tizado, lo que debería provocar la presencia de este tipo

de agentes. Sus principales resultados muestran como

la presencia de ATs medidos a través de su variable ins-

trumental reduce la horquilla de precios y la selección

adversa.

Un segundo trabajo muy interesante es el de

Boehmer, Fong y Wu (2014). Estos autores analizan los

efectos de los AT a nivel internacional y sus efectos en la

liquidez de los mercados, la volatilidad a corto plazo y la

eficiencia de los precios en 42 mercados de acciones con

datos desde 2001 hasta 2011. Utilizan la misma varia-

ble que la utilizada por Hendershott, Jones y Menkveld

(2011) pero para evitar la endogeneidad, en este caso,

NOTAS

(1) En estadística, se dice que hay endogeneidad cuando hay una correlación entre el parámetro o variable y el término de error.

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4º TRIMESTRE 2014

BOLSA

innovación y

tecnología