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Enel segundométodo, el coste implícitode la tran-

sacción es la diferencia entre el VWAP de la orden ejecu-

tada y el VWAP del valor en el mercado durante el período

de su ejecución. También valdría un comentario análogo

al caso anterior para las diferencias positivas o negativas

entre ambos VWAP´s y órdenes de compra y venta.

Los TCA se pueden alimentar con todas las ór-

denes y ejecuciones del bróker, con referencias para

agrupación de órdenes (agrupación en origen AT, agru-

pación por bróker destino, agrupación operador) con

objeto de poder estimar los costes a estos niveles. Para

hacer el cálculo, se necesitan bases de datos “tick-a-

tick” de los mercados que permitan al sistema compa-

rar las ejecuciones con los precios que había en el mer-

cado en cada momento. Si queremos ampliar el estudio

a varios mercados o plataformas (MTF´s), se necesita-

rán también datos históricos intradía de todos ellos. El

volumen de datos puede requerir decenas de

terabytes

y

potentes servidores parea procesar toda la información.

Visual Trader lanzará en los próximos

meses un servicio de TCA

El servicio de Transaction Cost Analysis (TCA) de

Visual Trader procesará todas las ejecuciones diarias

Cuando el bróker recibe una orden de cierto volumen

para ejecutarla lo mejor posible (Care Order u Orden a

Cuidar), se le presenta la disyuntiva de ejecutarla lo antes

posible en el mercado o ejecutarla en un período más

largo. Ambas opciones tienen sus pros y sus contras. Si

la ejecuta rápidamente reducirá la posibilidad de que el

precio del valor “se le escape” y tenga que comprar más

caro o vender más barato (si la orden es de compra o de

venta respectivamente). Sin embargo el impacto de su

operativa en el mercado será mayor si el valor es poco

liquido o el volumen de la orden es muy alto, es decir

que “barrerá” varios precios para poder ejecutar su orden,

empeorando el precio medio de la operación.

Si decide ejecutar la orden poco a poco, en partidas de

volumen de títulos más cercanos al volumen medio de

ejecución en el valor en cuestión, el impacto en el mercado

será mínimo pero se arriesga a que el precio del valor se

mueva en su contra mientras termina de ejecutar todas las

partidas.

La elección óptima es una combinación de las dos

opciones anteriores. Si representamos en un gráfico los

costes en puntos básicos del impacto en el mercado

en función del tiempo de ejecución de la orden, la curva

será una asíntota que converge a cero a medida que

aumenta el tiempo. El impacto mayor se produciría si

ejecutamos la orden de golpe (en tiempo = 0).

Por otro lado la curva que refleja los costes en puntos

básicos del riesgo de mercado comienza en cero para

t=0 (el valor no fluctúa si no le damos tiempo) y va

aumentando progresivamente cuanto más tiempo

tardemos en ejecutar la orden, tanto más cuanto mayor

sea su volatilidad.

Sumando estas dos curvas se obtendría el tiempo

óptimo para el valor en cuestión, que es el mínimo de

dicha curva, y dependerá de su volatilidad, del tamaño

de la orden y de la liquidez del valor. Almgren desarrolló

la fórmula que define el t óptimo (valor alpha del gráfico).

¿Se puede estimar el coste óptimo de

ejecución de órdenes?

Coste (bps)

Impacto

Mercado

-100

75

50

25

0

Tiempo (min)

α

24

50

75

100

Riesgo

Mercado

Total

55

BOLSA

1º TRIMESTRE 2015

innovación y

tecnología