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se rola la posición, es decir, se recompran las Put

vendidas y se vuelven a vender Put un 2% fuera del

dinero. Obviamente, al variar el precio del subya-

cente, las opciones que se vuelven a vender, ten-

drán un precio de ejercicio distinto.

Ventajas que tiene la operativa

• Ingreso de primas que se invierten al tipo de inte-

rés libre de riesgo.

• Precisamente el ingreso de primas hacen de col-

chón de las primeras pérdidas ante caídas del activo

subyacente, por lo que se mejora sistemáticamente

el rendimiento del propio activo subyacente. De-

pendiendo del nivel de volatilidad la prima ingre-

sada puede variar entre un 3% y un 2%. Por ejemplo

si se ingresa un 2,5% en primas y el activo subya-

cente cae un 4% en el mes, la posición conjunta con

las opciones pierde sólo un 1,5%.

• La volatilidad implícita, que es la volatilidad con

que se cotizan las opciones, es recurrentemente

superior a la que realiza el propio activo subyacen-

te. Como podemos observar en el

gráfico 2

, habi-

tualmente (no siempre) hay una diferencia positiva

entre ambas volatilidades.

Esta diferencia es habitual que suceda, pues

ante la incertidumbre de cotizar la volatilidad que

va a tener un activo los próximos 30 días, normal-

mente, los

Market Maker o Creadores de Mercado

que cotizan opciones lo suelen hacer por encima para

cubrirse del riesgo de que un aumento de volatilidad

les lleve a pérdidas. Este riesgo es entendido perfec-

tamente por los compradores de opciones que están

dispuestos a pagar un poco más de volatilidad para

poder cubrirse.

Inconvenientes de la operativa

• Se limita el beneficio de subida del activo subya-

cente a una cantidad mensual, en mercados muy

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PUT 98%

Gráfico

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Fuente: Elaboración propia

Estrategia

Putwrite

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BOLSA

1

ER

TRIMESTRE 2015

formación