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y diciembre) con Put de precio de ejercicio 95%, es decir,

un 5% por debajo del nivel del activo subyacente cada vez

que se compra. En el

gráfico 2

podemos observar una

comparativa entre el índice DAX y el DAX Plus Protective

Put. Es visible como la posición Protective Put se compor-

ta mucho mejor que el activo subyacente ante caídas del

mercado, si bien es cierto que tiene un peor comporta-

miento en situaciones prolongadas de mercados alcistas.

Precisamente este hecho es el que hace que la rentabili-

dad acumulada sea más baja, aunque con una volatilidad

muy inferior. La ratio rentabilidad / riesgo es mucho me-

jor en el Protective Put.

Conviene recordar que el índice DAX ya es un índice

Total Return, es decir, incorpora los dividendos. Para este

tipo de comparativas siempre hay que utilizar la versión de

los índices “Total Return”, aunque la que se suele publi-

car es la versión “Price”. Por ejemplo en el caso de nuestro

IBEX 35® utilizaríamos el

IBEX 35 Con Dividendos® .

B

9,400

9,557

9,713

9,870

10,027

10,183

10,340

10,497

10,653

10,810

10,967

11,123

11,280

11,437

11,593

11,750

11,907

12,063

12,220

12,377

12,533

12,690

12,847

13,003

13,160

13,317

13,473

13,630

13,787

13,943

14,100

4.000€

3.000€

2.000€

1.000€

0€

-1.000€

-2.000€

-3.000€

C/1000 Acciones de TEF

Protective Put

Compra de 10 put para proteger 1.000 acciones de TEF

C/ 10 Put

Total

Max Pª=+1220€=+10,38%

Prima=0,38=2,75%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2005

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

DAX

DAX Plus Protective Put

DAX =655,73%

Volatilidad=23,18%

DAX Plus Protective Put =548,52%

Volatilidad=17,06%

DAX vs DAX protective Put (30/12/92 - 05/05/15)

Gráfico

1

Gráfico

2

Fuente: Elaboración propia

a partir de datos reales de

MEFF

Fuente: Elaboración

propia a partir de datos

de BME Market Data.

Cobertura de

1.000 acciones

de Telefónica que

se compraron

a primeros de

año a 11,75 y se

cubre cuando el

subyacente está

en niveles del

13,82

Comparativa

entre Índice

DAX y DAX Plus

Protective Put

desde 30/12/92

a 05/05/15

63

BOLSA

1

ER

TRIMESTRE 2015

formación